USDeとは？
TLDR
Ethena USDe (USDe) は、暗号資産特有の利回り生成と分散型の安定化メカニズムを組み合わせた合成ドルステーブルコインです。従来の銀行システムに依存せずに機能するよう設計されています。
- 分散型の安定性 – 担保に対して暗号デリバティブのデルタヘッジを行い、1ドルの価格を維持します。
- 利回りエンジン – ステーキング報酬やデリバティブ取引によって収益を生み出し、「インターネット債券」として提供されます。
- 規制対応力 – 米国のGENIUS法による利回り制限の対象外であり、資本の流入を促進しています。
詳細解説
1. デリバティブによる安定性
USDeはデルタニュートラル戦略を採用しています。ユーザーがETHやステーブルコインなどの資産でUSDeを発行すると、価格変動リスクを相殺するために同額の永久先物をショートします。この担保モデルは、2025年9月時点で101.38％の裏付け率を維持し、法定通貨の準備金に頼らずにドルペッグを保つことを目指しています。毎週の準備金証明とカストディアン監査により透明性が確保されています（Ethena.fi）。
2. 「インターネット債券」による利回り
ステーキングされたUSDe（sUSDe）は、以下の2つの収益源から利回りを得ます。
- ステーキング報酬：ETHなどの資産を流動性ステーキングプロトコルに預けることで得られる報酬。
- ファンディングレート：永久先物市場でショートポジションを保有することで得られる資金調達費用。通常、強気相場ではプラスになります。
この二重の収益源により、2024年の平均年利回りは19％を達成しました（Ethena Docs）。
3. 規制の追い風
2025年7月に施行された米国のGENIUS法は、規制対象のステーブルコインによる利回り提供を禁止しました。これにより、USDeのような分散型の代替品への需要が高まりました。USDeの合成構造は証券として分類されないため、利回りの分配を継続できます。規制後、USDeの供給量は2025年9月までの1か月で75％増加し、120億ドルに達しました（CobakOfficial）。
結論
USDeは、暗号資産特有の仕組みを活用して利回りを生み出す新しい形のステーブルコインを提案しています。規制の隙間をつき、DeFiの相互運用性を活かすことで成長していますが、市場の変動時にデルタヘッジ戦略がスケーラビリティと価格安定性を持続的に両立できるかが今後の課題です。