什麼是 USDe？
摘要
Ethena USDe (USDe) 是一種合成美元穩定幣，結合了加密原生的收益生成機制與去中心化的穩定機制，設計目標是不依賴傳統銀行系統而獨立運作。
- 去中心化穩定機制 — 透過對抵押品進行加密衍生品的Delta對沖，維持其1美元的錨定價值。
- 收益引擎 — 透過質押獎勵和衍生品交易產生收益，被稱為「網際網路債券」。
- 法規靈活性 — 運作於美國GENIUS法案限制收益的規範之外，吸引資金流入。
深入解析
1. 透過衍生品維持穩定
USDe 採用Delta中性策略：當用戶用ETH或穩定幣等資產鑄造USDe時，協議會做空等值的永續期貨合約，以抵銷價格波動。此抵押模式（截至2025年9月，抵押率為101.38%）旨在維持美元錨定，而不依賴法幣儲備。每週進行儲備證明和託管審計，確保透明度（詳見 Ethena.fi）。
2. 透過「網際網路債券」獲取收益
質押的USDe（sUSDe）可從兩個來源獲得收益：
- 質押獎勵：來自於將ETH等資產投入流動質押協議所獲得的獎勵。
- 資金費率：持有永續期貨空頭頭寸時獲得的資金費率，通常在牛市中為正收益。
這種雙重收益模式在2024年平均年化收益率達19%（參考 Ethena Docs）。
3. 法規利好
美國GENIUS法案（2025年7月）禁止受監管的穩定幣提供收益，推動市場對去中心化替代品如USDe的需求。USDe的合成結構避免被歸類為證券，得以持續分配收益。法規出台後，USDe供應量在一個月內激增75%，至2025年9月達到120億美元（參考 CobakOfficial）。
結論
USDe 重新定義了穩定幣，將其打造為具備加密原生收益機制的金融工具，利用法規空隙與DeFi的組合性優勢。儘管其成長反映了市場對非傳統穩定資產的需求，但其Delta對沖模型能否在市場波動時持續平衡擴展性與錨定穩定，仍有待觀察。