什麼是 USDe？

簡要說明

Ethena USDe (USDe) 是建立在以太坊上的合成美元協議，設計為一種抗審查的穩定幣替代方案，透過加密原生策略來維持與美元的掛鉤並產生收益。

1. Delta中性穩定性 — 透過持有質押的以太幣（ETH）並搭配衍生品對沖波動風險。
2. 收益產生 — 結合質押獎勵與期貨資金費率，打造所謂的「網際網路債券」。
3. 透明度重視 — 每週提供儲備證明，並實時追蹤資產狀況。

深入解析

1. 目的與價值主張

USDe 致力於擺脫穩定幣對傳統銀行體系的依賴，採用加密資產抵押策略。與以法幣為抵押的穩定幣（如 USDC）不同，USDe 透過 delta 對沖機制維持 1 美元的掛鉤：持有質押的以太坊（stETH）作為抵押品，並利用做空以太坊永續期貨來抵銷價格風險（詳見 Ethena.fi）。這種方式創造出一種合成美元，避免了中心化託管風險，同時還能產生收益。

2. 技術與收益機制

該協議的收益來源主要有兩個：

• 來自 ETH 質押的獎勵（約 5% 年化收益率）。
• 永續期貨市場的資金費率，通常在牛市時為正值。
  這些收益被整合成 sUSDe（質押的 USDe），被稱為「網際網路債券」，適合全球儲戶使用。在市場壓力時期（例如 2025 年 10 月的脫鉤事件），USDe 依靠套利者透過鑄造與贖回機制恢復價格平衡（參考 YOYO_uu9）。

3. 主要差異化特點

USDe 採用混合模式，與傳統穩定幣形成鮮明對比：

• 無法幣儲備 — 由加密資產與衍生品支持。
• 收益透明 — 年化收益率可在鏈上實時查看，避免銀行系統的不透明。
• 監管套利 — 運作於 GENIUS Act 對收益型穩定幣限制之外（詳見 CobakOfficial）。

結論

USDe 透過結合去中心化抵押品與結構化收益，重新定義了穩定幣的可能性，但其對衍生品的依賴也帶來獨特風險。隨著使用者增加，其 delta 對沖模型能否在波動的資金費率與嚴格的監管環境下持續擴展，仍有待觀察。

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