什么是 USDe？

摘要

Ethena USDe (USDe) 是基于以太坊的合成美元协议，旨在作为一种抗审查的稳定币替代方案，利用加密原生策略维持币值锚定并产生收益。

1. Delta中性稳定性 — 通过持有质押的ETH和衍生品对冲波动风险。
2. 收益生成 — 将质押奖励和期货资金费率结合，打造“互联网债券”。
3. 透明度保障 — 每周提供储备证明，实时追踪资产状况。

深度解析

1. 目标与价值主张

USDe 致力于摆脱稳定币对传统银行体系的依赖，采用加密资产抵押策略。与法币支持的稳定币（如USDC）不同，USDe 通过Delta对冲机制维持1美元锚定：以质押的以太坊（stETH）作为抵押，同时通过做空以太坊永续期货来抵消价格风险（详情见 Ethena.fi）。这样，它创造了一个无需中心化托管的合成美元，同时还能带来收益。

2. 技术与收益机制

该协议的收益来源主要有两部分：

• 来自ETH质押的奖励（约5%年化收益率）。
• 来自永续期货市场的资金费率，通常在牛市时为正收益。
  这些收益被打包成sUSDe（质押的USDe），被称为“互联网债券”，面向全球储户。在市场压力时期（例如2025年10月的脱锚事件），USDe依靠套利者通过铸币/赎回机制恢复币值平衡（参考 YOYO_uu9）。

3. 主要区别点

USDe的混合模式与传统稳定币不同：

• 无法币储备 — 由加密资产和衍生品支持。
• 收益透明 — 链上实时显示年化收益率，避免了传统银行系统的不透明。
• 监管套利 — 规避了GENIUS法案对带收益稳定币的限制（详见 CobakOfficial）。

结论

USDe通过将去中心化抵押与结构化收益结合，重新定义了稳定币的可能性，但其对衍生品的依赖也带来了独特风险。随着用户规模扩大，其Delta对冲模型能否在资金费率波动和监管压力下持续稳定运行，仍需观察。

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