什么是 USDe？
摘要
Ethena USDe（USDe）是一种合成美元稳定币，结合了加密资产的收益生成和去中心化的稳定机制，设计目标是在无需依赖传统银行系统的情况下运行。
- 去中心化稳定机制 — 通过对冲加密衍生品头寸，保持1美元的锚定价值。
- 收益引擎 — 通过质押奖励和衍生品交易产生收益，被称为“互联网债券”。
- 合规灵活性 — 规避美国GENIUS法案对收益的限制，吸引资本流入。
深入解析
1. 通过衍生品实现稳定
USDe采用“Delta中性”策略：当用户用ETH或稳定币等资产铸造USDe时，协议会做空等值的永续合约，以抵消价格波动风险。截至2025年9月，其抵押率为101.38%，旨在无需依赖法币储备即可维持美元锚定。每周都会进行储备证明和托管审计，确保透明度（详见Ethena.fi）。
2. 通过“互联网债券”实现收益
质押的USDe（sUSDe）可获得两种收益来源：
- 质押奖励：来自于将ETH等资产参与流动性质押协议获得的奖励。
- 资金费率：通过持有永续合约的空头头寸赚取，通常在牛市时为正收益。
这两种收益结合使2024年平均年化收益率达到19%（详见Ethena Docs）。
3. 合规利好
2025年7月生效的美国GENIUS法案禁止受监管的稳定币提供收益，推动了对去中心化替代品如USDe的需求。USDe的合成结构避免被归类为证券，从而继续分发收益。法规出台后，USDe的供应量在一个月内增长了75%，至2025年9月达到120亿美元（详见CobakOfficial）。
结论
USDe通过加密原生机制重新定义了稳定币，将其打造为收益生成工具，利用监管空白和DeFi的组合优势。尽管其快速增长反映了市场对非传统稳定资产的需求，但其Delta对冲模型能否在市场波动时持续平衡扩展性与锚定稳定性，仍有待观察。