USDe คืออะไร
สรุปย่อ
Ethena USDe (USDe) คือสเตเบิลคอยน์ดอลลาร์สังเคราะห์ที่ผสมผสานการสร้างผลตอบแทนในโลกคริปโตกับกลไกความมั่นคงแบบกระจายศูนย์ ถูกออกแบบมาให้ทำงานได้อย่างอิสระจากระบบธนาคารแบบดั้งเดิม
- ความมั่นคงแบบกระจายศูนย์ – รักษาราคาเทียบเท่ากับ 1 ดอลลาร์โดยใช้กลยุทธ์เดลต้าเฮดจ์กับตำแหน่งอนุพันธ์คริปโตที่มีหลักประกัน
- เครื่องมือสร้างผลตอบแทน – สร้างรายได้จากรางวัลการสเตกและการเทรดอนุพันธ์ ซึ่งถูกเรียกว่า “Internet Bond”
- ความคล่องตัวด้านกฎระเบียบ – ดำเนินงานนอกข้อจำกัดผลตอบแทนในสหรัฐฯ ตามกฎหมาย GENIUS Act จึงดึงดูดการย้ายถิ่นฐานของเงินทุน
รายละเอียดเชิงลึก
1. ความมั่นคงผ่านอนุพันธ์
USDe ใช้กลยุทธ์เดลต้า-นิวทรัล: เมื่อผู้ใช้สร้าง USDe โดยใช้สินทรัพย์เช่น ETH หรือสเตเบิลคอยน์ โปรโตคอลจะเปิดสถานะชอร์ตในฟิวเจอร์สแบบเพอร์เพทชวลที่มีมูลค่าเท่ากันเพื่อชดเชยความผันผวนของราคา โมเดลการมีหลักประกันนี้ (อัตราส่วนการค้ำประกัน 101.38% ณ กันยายน 2025) มีเป้าหมายเพื่อรักษาราคาเทียบเท่ากับดอลลาร์โดยไม่ต้องพึ่งพาสินทรัพย์ fiat การตรวจสอบหลักประกันและการตรวจสอบโดยผู้ดูแลระบบจะทำเป็นประจำทุกสัปดาห์เพื่อความโปร่งใส (Ethena.fi)
2. ผลตอบแทนผ่าน “Internet Bond”
USDe ที่ถูกสเตก (sUSDe) สร้างผลตอบแทนจากสองแหล่งหลัก:
- รางวัลการสเตก: จากสินทรัพย์เช่น ETH ที่ถูกสเตกในโปรโตคอล liquid staking
- อัตราค่าธรรมเนียมฟันดิ้ง: ได้รับจากการถือสถานะชอร์ตในตลาดฟิวเจอร์สแบบเพอร์เพทชวล ซึ่งมักจะเป็นบวกในช่วงตลาดขาขึ้น
รายได้สองทางนี้ทำให้มีผลตอบแทนเฉลี่ยต่อปี (APY) อยู่ที่ 19% ในปี 2024 (Ethena Docs)
3. ปัจจัยบวกจากกฎระเบียบ
กฎหมาย GENIUS Act ของสหรัฐฯ (กรกฎาคม 2025) ห้ามสเตเบิลคอยน์ที่ถูกควบคุมเสนอผลตอบแทน ส่งผลให้ความต้องการสินทรัพย์แบบกระจายศูนย์อย่าง USDe เพิ่มสูงขึ้น โครงสร้างสังเคราะห์ของ USDe ทำให้ไม่ถูกจัดเป็นหลักทรัพย์ จึงสามารถแจกจ่ายผลตอบแทนต่อไปได้ หลังจากกฎหมายบังคับใช้ ปริมาณ USDe เพิ่มขึ้นถึง 75% ภายในหนึ่งเดือน เป็นมูลค่า 12 พันล้านดอลลาร์ ณ กันยายน 2025 (CobakOfficial)
สรุป
USDe ได้คิดใหม่เกี่ยวกับสเตเบิลคอยน์ในฐานะเครื่องมือสร้างผลตอบแทนผ่านกลไกที่ออกแบบมาเฉพาะในโลกคริปโต โดยใช้ประโยชน์จากช่องว่างทางกฎระเบียบและความสามารถในการรวมระบบของ DeFi แม้ว่าการเติบโตของ USDe จะสะท้อนความต้องการสินทรัพย์สเตเบิลที่ไม่ใช่แบบดั้งเดิม แต่คำถามสำคัญคือ โมเดลเดลต้าเฮดจ์นี้จะสามารถรักษาสมดุลระหว่างการขยายตัวและความมั่นคงของราคาได้อย่างยั่งยืนในช่วงตลาดผันผวนหรือไม่?