USDe là gì?
Tóm tắt nhanh
Ethena USDe (USDe) là một đồng stablecoin tổng hợp theo giá đô la Mỹ, kết hợp giữa tạo lợi suất gốc trên nền tảng tiền mã hóa và các cơ chế ổn định phi tập trung, được thiết kế để hoạt động độc lập với hệ thống ngân hàng truyền thống.
- Ổn định phi tập trung – Duy trì giá trị cố định 1 đô la bằng cách sử dụng chiến lược delta hedging với các vị thế phái sinh tiền mã hóa dựa trên tài sản thế chấp.
- Cơ chế tạo lợi suất – Tạo ra lợi nhuận thông qua phần thưởng staking và giao dịch phái sinh, được gọi là “Internet Bond” (Trái phiếu Internet).
- Linh hoạt về mặt pháp lý – Hoạt động ngoài các hạn chế về lợi suất do luật GENIUS của Mỹ áp đặt, thu hút dòng vốn chuyển dịch sang USDe.
Phân tích chi tiết
1. Ổn định nhờ phái sinh
USDe áp dụng chiến lược delta-neutral: khi người dùng tạo USDe bằng các tài sản như ETH hoặc stablecoin, giao thức sẽ mở vị thế bán khống tương đương trên hợp đồng tương lai vĩnh viễn để bù đắp biến động giá. Mô hình thế chấp này (tỷ lệ bảo chứng 101,38% tính đến tháng 9 năm 2025) nhằm duy trì giá trị 1 đô la mà không cần dự trữ tiền pháp định. Hàng tuần, các báo cáo chứng minh dự trữ và kiểm toán từ bên thứ ba được công khai để đảm bảo minh bạch (Ethena.fi).
2. Lợi suất từ “Internet Bond”
USDe được staking dưới dạng sUSDe sẽ tạo ra lợi suất từ hai nguồn chính:
- Phần thưởng staking: Từ các tài sản như ETH được staking trong các giao thức staking thanh khoản.
- Lãi suất tài trợ (Funding Rates): Thu được từ việc giữ vị thế bán khống trên thị trường hợp đồng tương lai vĩnh viễn, thường có lãi suất dương trong xu hướng tăng giá.
Hai nguồn thu nhập này đã mang lại lợi suất trung bình hàng năm (APY) khoảng 19% trong năm 2024 (Ethena Docs).
3. Lợi thế pháp lý
Luật GENIUS của Mỹ (tháng 7 năm 2025) cấm các stablecoin được quản lý cung cấp lợi suất, tạo điều kiện cho các giải pháp phi tập trung như USDe phát triển. Cấu trúc tổng hợp của USDe giúp nó không bị xếp vào loại chứng khoán, cho phép tiếp tục phân phối lợi suất. Sau khi luật có hiệu lực, nguồn cung USDe đã tăng 75% trong một tháng, đạt 12 tỷ đô la vào tháng 9 năm 2025 (CobakOfficial).
Kết luận
USDe tái định nghĩa stablecoin như một công cụ tạo lợi suất dựa trên cơ chế gốc của tiền mã hóa, tận dụng các khoảng trống pháp lý và khả năng kết hợp trong DeFi. Mặc dù sự tăng trưởng của USDe phản ánh nhu cầu ngày càng cao đối với các tài sản ổn định phi truyền thống, câu hỏi đặt ra là liệu mô hình delta-hedging có thể duy trì sự cân bằng giữa khả năng mở rộng và ổn định giá trong những giai đoạn thị trường biến động hay không?